产胶国削减出口影响有限 弱需和高库存成胶价绊脚

持续攀升的国际油价鼓舞国内化工品市场多头士气，同时，产胶国为提振橡胶价格，接连出台干预措施，从供给端化解过剩预期。在利多消息聚集情况下，沪胶1805合约企稳反弹，于本周一逼近14500元/吨一线。目前橡胶虽然下跌空间被封杀，但要摆脱维系了三个半月的箱体束缚，依然缺乏足够的勇气。笔者认为，眼下胶市的利多存在一定折扣，导致多头信心不足。

产业链利多传导不畅

去年12月下旬以来，国际原油价格启动新一轮上涨行情。其中，布伦特原油涨至70美元/桶附近，逼近三年来高位;纽约原油期货也升至64美元/桶以上，创出两年半以来新高。作为天然橡胶替代品的合成胶是原油的下游产品，照理应该在本轮油价上涨的过程中受益，然而笔者发现，产业链利多传导不畅，未能令合成胶跟涨。

虽然春节临近，但是国内下游轮胎企业备货意愿不强，仍然维持按需采购的节奏，这使合成橡胶提价受到下游的抵触。换言之，弱需在很大程度上抵消了油价上涨的利多影响。据了解，截至1月15日，国内齐鲁化工1502丁苯报价在13300元/吨，环比上涨300元/吨，较上海2016年全乳胶升水1000元/吨;顺丁胶报价在12100元/吨，环比上涨100元/吨，较上海2016年全乳胶贴水200元/吨。由此可见，近一个月来，合成橡胶涨幅不但有限，而且升水全乳胶的幅度也未能显著扩大。在价格传导不畅的背景下，油价走强会带动胶价上涨的逻辑显得牵强。

产胶国削减出口影响有限

为了改变全球橡胶价格持续低迷的状况，自去年四季度以来，东南亚产胶国接连出台干预措施，试图扭转橡胶市场供应过剩预期。然而，市场对此利多并不买账，多数投资者维持谨慎观望的态度。去年12月份泰国、马来西亚和印尼达成削减出口计划，预计在今年3月底之前共削减35万吨的天然橡胶出口量。从规模来看，35万吨仅占泰国近两年1~3月出口总量的13.5%，占三国的比例更是不足8%。同时，就执行力度而言，2016年三国橡胶理事会出台过为期6个月的限制出口政策，但2016年泰国天然橡胶出口量不降反升，全年出口量高达451万吨，限制出口政策形同虚设。因此，对于今年前三个月的削减出口计划，产胶国能否履行到位尚存疑。即便百分百履行，之后几个月的出口量会不会“反扑”：补回削减期的量，也犹未可知。

弱需和高库存成绊脚石

除了上述利多因素存在“水分”外，目前橡胶市场仍然需要面对弱需和高库存的制约。数据显示，2017年我国汽车产销同比分别增长3.2%和3%，较2016年分别下降11.3和10.6个百分点。同时，从去年四季度开始，国内重卡销量增速也显著下降，从10月的32%跌至12月的-12%。预计在购置税优惠取消以及高基数的影响下，今年国内汽车和重卡销量表现不容乐观。在库存方面，庞大的套利需求促使去年橡胶进口量骤增，全年累计进口716万吨，同比增长23.2%。而在偏弱需求制约下，去年国内天然橡胶市场库存量创历史之最，显性和隐性库存预估高达100万吨以上。

综上来看，当下沪胶市场虽有利多涌现，但其影响力存在疑惑，导致多头信心不足，推涨力量有限，加之橡胶市场弱需和高库存现状压制，橡胶价格上行步履依然艰难。