高库存导致橡胶多次反弹无果，年后翻盘机会大

核心观点

1.在1月23日沪胶先是跌破14000点重要支撑位，给了空头信心，外加橡胶基本面依旧乏善可陈，工业品整体弱势震荡，1月30日空头终于按捺不住，大举增仓，突破箱体区间下沿，逼多头纷纷止损出局，套利盘成功获利。

2.从基本面看，高库存依旧是压制橡胶反弹的巨石，这也是为什么前期的几次反弹都未能形成趋势的重要原因之一。

3.橡胶困局可能会在春节后有所改善，一个原因是二月中下旬~三月国外产区处在停割期，外加有削减出口的情况，可能会缓解供应压力，正好是一个消化库存的时机；另外一个国内从三月份后需求逐步复苏。

记者：是什么原因促使沪胶在1月底突破震荡箱体下沿，结束4个月的震荡？

朱子悦：我个人认为套利盘解套是主要原因。1801、1805合约盘面4个月箱体整理，多空双方胶着，涨不动也跌不动，导致套利盘未能解套。在1月23日沪胶先是跌破14000点重要支撑位，给了空头信心，外加橡胶基本面依旧乏善可陈，工业品整体弱势震荡，1月30日空头终于按捺不住，大举增仓，突破箱体区间下沿，逼多头纷纷止损出局，套利盘成功获利。

记者：您刚才提到当前基本面依旧偏弱，具体而言是怎样的，前期高企的库存有改善吗？

朱子悦：从基本面看，高库存依旧是压制橡胶反弹的巨石，这也是为什么前期的几次反弹都未能形成趋势的重要原因之一。显性库存仍旧处于净流入，隐性库存没有明显被消化的迹象。最新数据显示，青岛保税区库存高达24.63万吨，比去年同期增加12.45万吨，在出库缓慢的情况下，入库困难；

上期所库存方面，总库存已至42万吨，比去年同期增加11万吨，其中仓单库存37万吨；云南昆明市场现货库存冲至20万吨以上历史高位。区外库存虽未详细统计，但估计20万吨以上可能较大，综上可以看出，中国市场显性库存就在100万吨以上，且普遍处于历史相对高位。

回归供需关系，从供应看，国内云南和海南地区已经全面进入停割期，但高库存和国外供应旺季下并没有影响国内的供应。12月进口量继续增长，但受此前行情僵持和高库存的影响，增速有所收窄。我国2017年12月进口天然橡胶共计34万吨，同比微跌0.3%，环比大涨36%。

从需求看，1月虽受天气、环保因素的影响，需求以淡季思路为主，但出口方面订单有所支撑，外加春节前的备货需求，开工率维持68~70%高位运行。18年1月汽车经销商库存预警指数为67.2%，环比上升19.5个百分点，库存预警指位于警戒线之上。由于购置税优惠政策退出，17年底集中透支了1月的消费需求；春节临近，外地打工者返乡，外加冰雪天气的影响，需求下降明显。12月汽车销量总体保持增长，但同比增速继续收缩，汽车、重卡销量的收缩对于原配胎的需求产生负面影响。12月全国重卡销量6.62万辆，同比下滑~12.02%，重卡市场萎缩明显。

记者：2月份基本面和套利盘有哪些值得我们关注的因素？

朱子悦：就基本面而言，1月中国天然橡胶进口量同环比增速可能继续回落。

一是受国内巨量库存制约，进口适度放缓；

二是三国对1~3月限制出口事宜达成一致，有适度削减计划；

三是临近春节假期，备货积极性一般。

当前受天气、环保等因素的影响，外加春节临近，开工率或有较大下滑；因汽车厂停工，节前出口市场的发货逐步结束，2月份原配胎、出口需求或将下滑；物流基建等刚性建设进入“休眠期”，需求量将被搁浅，仅春节物资需求承担部分需求量，替换市场在2月将继续疲软。

套利盘看，现货未能表现抗跌，于上周跟随期货大幅跳水，下跌300元/吨左右，全乳胶跌至11700元/吨，人民币混合胶跌至11200元/吨。从基差看，全乳胶与期货的基差在-1300元/吨左右， 混合胶与期货的基差在-2000元/吨以内震荡。从历史数据的统计结果看，基差仍有一定的回归空间，然而目前价格已经接近政策成本区间，下跌难度逐步加大。

但这个局面可能会在春节后有所改善，一个原因是二月中下旬~三月国外产区处在停割期，外加有削减出口的情况，可能会缓解供应压力，正好是一个消化库存的时机；另外一个国内从三月份后需求逐步复苏，户外基建、地产等工程开工，公路运输受天气转暖支撑开始恢复，可能会刺激消费，成为市场炒作的机会。

记者：操作上有什么建议？

朱子悦：预计2月行情大概率偏弱运行，从盘面上看，多空双方预计会议13000点平台展开争夺，操作上建议采用逢高适空RU1805的策略，趋势性空单继续持有，新空反弹至关键阻力位轻仓短空，空单的止盈位在12000~12500元/吨。谨慎关注基差和月间价差变化，若期货深度升水，可单边做空期货，若9-5价差突破500元/吨，可单边做空RU1809。