基差修复与去库存之路漫漫

至1季度末，利好因素偏多：停割期、出口限制、生产旺季;还有泰国远期停割计划。重点关注泰国等东南亚三国的限制出口政策是否得到落实。

无论如何，沪胶反弹将止于3月份。因为“金三”利多出尽，“银四”就要来临。第二季，全社会资金面趋于收紧;同时，橡胶下游需求亦转入淡季。届时，庞大库存的“去库存”问题，以及期价升水过高问题，这两个主导性利空将重新回到视野之内。因为在1805合约交割之时，多头接货必须面对这两个问题。可见，这波下跌时间会持续至5月份。若基差修复至平水，那跌势有望结束。

5-7月份，是泰国政府真正兑换其“停割胶计划”的时期。若是泰国认真执行，那么，市场将再度反弹。5月份，全球其它产区逐渐恢复割胶，最终利空因素仍将主导市场。

7月后泰国胶农恢复割胶，叠加整个东南亚割胶趋旺之季;并且，市场又处在夏季消费淡季。因此，我们推测：沪胶市场以回落为主;但此时，将构筑季节性底部，为秋季反弹做准备。

一、沪胶：消息刺激与基差修复

节后，沪胶出现了久违的反弹。这主要是受到“泰国停割胶计划(5-7月份)”的刺激。

从时节角度看，全球天胶主产区处在停割胶状态;而“金三银四”的生产旺季即将来到，因此，多重利好叠加或引导一波反弹行情。

然而，这些利好是有时效性的。由于期货升水依旧偏高且有所扩展，因此，在基差修复的漫长过程中，这些利好作用有限。此波小幅上涨暂时以反弹看待，1805合约强阻力在13700元/吨处。

回顾节前的市场表现，农历年底的下跌是从1月16日开始，直至春节。

本以为，从去年10月份开始，沪胶期市会步入季节性的反弹阶段;因为往年均是如此。备货、旺季，以及停割胶是其上涨的动力。然而，今年背道而驰。之所以在应该上涨的时间却出现了下跌，是因为：

1、主力合约1805持续高升水，引发期现套利盘涌现;

2、国内橡胶库存不断上涨，且日益庞大。其实，基差过高就已经透支了未来的利好。

基差走势如图1所示。

按照2月22日的期现数据，1805合约-SCR5全乳胶报价，其价差为900元/吨。可见，期货升水仍旧太高。在下跌之前，沪胶主力合约的升水达2000元/吨，尽管现在已大幅度收窄，但不够。这样的升水仍旧会吸引大量的混合胶注册成仓单来套利。

由此可见，沪胶基差修复的过程没有结束，也将是漫长的。就算有诸多利好叠加，也只能以阶段性反弹看待;因为过高的基差和库存下，天胶不会有像样的上涨。