橡胶上涨能否持续，是反弹还是反转？

本期嘉宾

高琳琳：国泰君安期货产业服务研究所能化组资深研究员

2010年加入国泰君安期货从事研究工作，现主要从事天然橡胶商品期货的研究，担任国泰君安期货产业服务研究所能化研究员。

报告要点

市场将沪胶的上涨解读为“泰农业部或令300万莱橡胶园暂停割胶3个月”政策带来的利好，其实未必尽然。在非标套利盘猛砸盘面，期价迅速下滑之际，现货市场的表现明显抗跌，基差收窄之后，部分空单或逐渐止盈离场，或移仓远月，给予多头拉高机会；

节后下游陆续开工，刚性需求带动补库预期；

东南亚逐步进入减产期，国内产胶区尚未开割，过渡期内增量减少，转化为存量的博弈。但是我们的悲观预期却没有随着盘面的拉升而迅速降低，短期来看，国内进入去库存的阶段，但去年国内橡胶的进口量猛增，保税区和交易所持续的高库存恐难在过渡期内迅速消减，加之颓靡的下游需求和治标不治本的政策红利可能成为未来橡胶价格上行的重重阻力。

详细内容

市场将沪胶的上涨解读为“泰农业部或令300万莱橡胶园暂停割胶3个月”政策带来的利好，其实未必尽然。下面将从泰国政策红利说起，试图从胶园停割、上涨的幕后推手及反弹的持续性三个方面来阐述和分析近期的盘面逻辑。

1.泰国胶园暂停割胶是福还是祸

2月22日泰国农业部部长格勒萨达表示：农业部拟计划在全国3百万莱橡胶园暂停割胶3个月，时间为今年5~7月，若征得相关部门同意，农业部计划将拨款135亿泰铢来弥补这3个月胶民们的经济损失，按照每公斤37泰铢的价格、每莱每月将按照1500泰铢的补偿标准来进行。此计划尚在商议阶段，接下来将与泰国发展研究科学院、泰国内政部等单位于2月28日开会协商，预计1个月内可以得到结果。他表示，若真的实行此计划，在7月后胶农们将可以收获更多橡胶，这三个月的时间也可以使得市场上减少20万吨橡胶，促使橡胶价格上涨。此消息一出，胶价应声上涨，短期来看，控制供应或许是最有效的维持胶价的方法，但是这种政府干预的背后却会导致一系列的负面效应。

第一、这种方法治标不治本。ANRPC最新报告显示，1月份全球天然橡胶产量同比增长9.9%至122万吨。其中泰国增速将达10.3%，暂停割胶3个月可能会造成7月以后产量的报复性增长。

第二、在泰国政策努力将胶价维稳的过程中，其他的产胶国或伺机扩大生产规模占领市场，数据显示，1月份越南天胶产量增长4.7%。马来西亚增速最高，达到29.5%。1月份成员国天胶出口量同比下滑9.1%至73.5万吨。其中，泰国、印尼、越南分别下滑13.2%、10%和3.6%，而马来西亚增长5.3%。越南和马来西亚或成为泰国政策红利最大的受益方，而非泰国胶农。橡胶价格要恢复正周期，必须是经过一波市场的洗礼，使一部分产能近乎永久性的退出市场，在短期难以重新进入，否则只能是为他人做嫁衣裳。

2.谁是推动这波盘面上行的幕后推手

市场将沪胶的上涨解读为“泰农业部或令300万莱橡胶园暂停割胶3个月”政策带来的利好，其实未必尽然。由于沪胶交割品的特殊性和局限性，盘面常年呈现contango结构。金融资本参与沪胶期货的模式主要为通过非标套利，价差交易是主要的交易逻辑，在盘面上呈现天然空头，这将对2018年的沪胶走势带来持续的影响。在节前非标套利盘猛砸盘面，期价迅速下滑之际，现货市场的表现明显抗跌，基差收窄之后，部分空单或逐渐止盈离场，或移仓远月，给予多头拉高机会；

节后下游陆续开工，刚性需求带动补库预期，从历年重卡产销情况来看，节后3、4月份是年内产、销高点，从全钢胎和半钢胎企业开工率来看，节后也会有一个比较明显的反弹；

东南亚2月开始逐步进入减产期，国内产胶区尚未开割，过渡期内增量减少，转化为存量的博弈。这三大因素叠加，加上人心思涨和国内外其他商品如原油、黑色系整体氛围的影响，使得沪胶走出了一波圆弧底。

3.期价上涨能否持续，是反弹还是反转

我们的悲观预期并没有随着盘面的拉升而迅速降低，短期来看，国内进入去库存的阶段，但去年国内橡胶的进口量猛增，保税区和交易所持续的高库存恐难在过渡期内迅速消减，持续去库难以实现，加之颓靡的下游需求和治标不治本的政策红利可能成为未来橡胶价格上行的重重阻力。