云南和海南天然橡胶现状调研及未来行情展望

4月，国内云南、海南天然橡胶已经全部开割，但是低迷的胶价给国内天胶产业带来了巨大的压力。为了了解云南和海南地区天然橡胶的开割情况，深入与产区业内人士的学习和交流，同时加强对天胶贸易环节的认识和学习，作者于5 月7日至11日在云南和海南开展了为期5天的天然橡胶调研工作。

本次调研的对象为主要为云南地区的民营和国营胶厂、海南地区的民营和国营胶厂以及若干天胶贸易商。调研实施形式以实地走访和专业人士访谈为主，对国内天胶产业链上游各个流程节点都有所涉及，重点包括云南和海南地区天然橡胶种植开割情况、胶农和胶厂的生产状态、东南亚主产国的天胶生产概况、天胶销售与贸易、标准套利和非标套利等相关内容。在调研的过程中，我们与很多胶圈的专业人士就20号标胶上市期货、天然橡胶未来行情展望、非标套利的情况等诸多问题展开了探讨。

调研过程与内容

一、调研第一天(5月7日) ： 云南天然橡胶初探

1.第一站：某民营胶厂 A

该胶厂在云南、缅甸都拥有橡胶园，拥有橡胶加工厂，也参与天胶贸易。由于天胶行业低迷，目前该胶厂正在考虑逐步清理橡胶产业资产，而转做其他农业产品。据了解，云南版纳地区割胶主要以年轻人为主，因为割胶环境较为恶劣，年老的人无法胜任割胶工作，不过割胶工作十分辛苦，甚至带有一定的危险性，当前割胶工人均月收入在2000多元，不过这个收入还是高于海南(海南地区有很多割胶工月收入仅一千多元) 。此外，目前柬埔寨、缅甸、老挝等地的橡胶成本非常低，主要在于其人工成本低，导致其天胶成本甚至低至6000以下，相比而言，泰国、马来西亚、越南的成本稍高，不过依然比较低。国内云南地区的天胶种植条件较好，其在某些胶种方面可以与东南亚进口胶相竞争。

与胶价高涨时候相比，版纳地区胶工当前的生活已经较为清苦，不过在核算劳动力要素投入的时候，不仅仅要考虑工资收入，还要考虑其他当地生活文化传统方面的因素，这就使得低价对劳动力要素的出清作用打折扣。

在与胶厂的沟通中，我们重点询问了内外盘套利和非标套的问题，从讨论中得知，外贸胶主要包括正常渠道的进口、走私等方面，在内外盘胶价价差扩大的背景下，内外贸易和非标套的现象很普遍， 套利商往往通过泰国、新加坡和日本市场天胶的进口，然后抛在上海天胶期货盘面上。不过由于当前外盘胶价偏高，国内天胶价格持续下降，这使得内外盘套利的空间大幅缩窄，也限制了天胶的进口量。越南胶方面，目前有些轮胎厂已经开始在越南建厂，以轮胎的形式进行出口贸易，进而促使越南的出口受到影响。

2.第二站：某民营胶厂B

该胶厂主要生产标二胶，年产量在1万吨左右。由于区域原因，该胶厂的原料收购所面临的竞争较小，当前该胶厂的胶块收购价在8块多。对于胶价， 该厂厂长认为当前的胶价已经很低，胶农的生活也已经十分拮据，再低的胶价将使得不仅云南本地胶农的生活将变得更加困难，且老挝缅甸的原料胶也难以进入云南加工，因此向下的空间不大，对于未来的胶价反倒有些乐观。

对于云南地区老胶数与新增进入割胶的胶树的多寡，该厂长认为由于 09~11年的高胶价刺激了大量的新胶种植， 预计近两年新进入开割的胶树反而比老胶树砍伐转产的数量更多，这也就是说云南地区的产量仍可能继续有所增加。从胶块原料的来源方面，该厂也会收到来自老挝缅甸等地的原料，主要还是看价格。

3.第三站：某国营胶厂C

该胶厂以生产全乳胶为主，且正在向交易所申请新的交割品牌，不过交割品牌的申请较为严格，也使得工厂必须要进行厂房、设备等的更新，所有的这些更新需要的投资额在百万规模。对于国营厂来说，尽管工作和福利比较稳定，但是由于工资待遇较低，因此对于工人的吸引力也有限。

4.第四站：某民营胶厂D

该胶厂主要生产 9710 号胶，或者相当质量的复合胶，该工厂拥有若干条干线进行生产，主要原料包括标二胶或者等外胶。库存方面，不像很多胶厂不保留库存，该胶厂目前仍存有一定数量的橡胶原料，不过按照当前的价格来说，这部分原料已经形成一定的亏损。

5.第四站：某民营胶厂E

该胶厂是政府扶持的比较大规模的民营胶厂，其生产工艺完备，工厂较大，设备工艺和生产更加整洁规范。2017年该胶厂产量近 5 万吨，主要产品包括 5号、10 号、20 号和全乳胶，且其全乳胶可以进入上期所交割库。 从原料来源方面，从东南亚到本地胶都有，只要质量和价格合适即可。正因为在生产方面要求严格，保证质量，当前该厂已经开始向普利司通、韩泰等全球名牌轮胎厂供货，加上其又可以进行期货交割，因此其天胶销售渠道较广。该厂对于期货市场的利用较好， 会通过期货市场高价对所产橡胶进行一定的套保。在行情持续低迷的背景下，该厂并不过于重视对于行情的判断，而是要在低迷的行情中生存下来，同时要在期货、现货等多个市场做好配置安排，已达到生产和销售的平衡。在竞争方面，该厂的销售面临来自主产区泰国等国橡胶的竞争压力较大，尽管云南的胶价成本相对较低，与泰国相比所占劣势并不明显，但是由于泰国等东南亚胶存在规模大、成本低、政府支持等，因此其在行情低迷的时候仍处于劣势地位。

二、调研第二天(5月8日) ：云南某国营胶厂

该国营胶厂在云南共有六个加工厂，8 万多吨的产能，重点生产轮胎胶、20号胶、9710 和乳胶等，胶水做胶乳，胶块生产轮胎胶，标二胶生产复合胶。云南地区由于原料较为分散等原因，导致 10 号、20 号胶的品质较差，主要体现在一致性差，对于这个现象，该厂认为需要政府介入，可采取中间商收购农户的原料再做加工，进而产生规模优势，对于提高云南地区橡胶的质量有帮助。对原料方面，今年该厂的感觉是 由于胶价低，胶农割胶意愿有所下降，而且有杯胶转做胶水，进而生产胶乳。云南市场中，云南农垦、海南橡胶、广垦、中化、重庆商社和民营胶厂是主要的参与者，彼此之间存在较强的竞争关系，这其中民营胶厂的实力稍弱。

此外，该厂认为， 与海南相比， 云南地区的橡胶产量大，潜力也大，不过由于原料分散，产品质量受损，而海南地区面临的问题主要是原料不足。

在交流中我们了解到，在国内外天胶产业的对比方面， 东南亚主产国(比如泰国)的政府对于胶农的支持力度很大，通过收储、补贴等方式，使得东南亚主产区的天胶竞争力 很强，在当前胶价很低的情况下，东南亚主产国的胶农仍可以承受，并有利可图，而国内橡胶产业受到的挤压很严重，胶农生活很苦，政府对于天胶产业的支持力度不够，其建议政府可以采取对胶农补贴的方式支持国内橡胶产业。

对于 20 号胶上市的问题，我们在讨论中均认为一旦上市，其对于当前沪胶全乳胶的冲击最大，而海南海胶、云南农垦等将直接受其害，广垦由于 20 号胶产量较大，将会从中受益。

三、调研第三天(5 月9 号)：海南某民营胶厂及贸易商

该民营胶厂产能近 1 万吨，主要生产胶乳和标胶， 由于胶价低迷，海南地区缺工严重，割胶受到很大影响，目前该胶厂刚刚开工，较去年推迟了近一个月。该厂同时做天胶贸易，目前保有部分库存，由于不认为胶价往下会跌很多，尽管目前所囤橡胶还在浮亏状态，但在控制好库存量和风险的情况下，该厂仍持胶待涨， 甚至在下跌后仍可能补仓。对于未来胶价的看法，该厂认为胶价再向下将面临很大的弃割压力，且东南亚的胶也将很难进来，所以胶价向下的空间并不大，不过向上反弹的压力也很大，反弹空间不好说。

在胶厂的拜访中，我们遇到了来自山东的贸易商，该贸易商同样认为 这个位置再看空的意义已经不大，情绪上 有偏多的看法。

四、调研第四天(5月10号) ：海南某国营胶厂

该橡胶集团在海南地区 2017年产干胶33 万吨，当前国营胶园已经开割， 胶厂已经产胶，不过因胶价低迷，现在该厂 陷入产一吨亏一吨的窘境，为了完成产胶指标，该厂也不得不继续生产。据悉，整个海南地区开割情况不理想， 民营胶园不割胶、胶厂不开工的现象较普遍，尽管种胶和割胶普遍亏损，但是 政府对砍胶树有限制(天胶仍属于国家战略物资) ，这使得海南地区橡胶种植面积下降缓慢。该国营胶厂的天胶 对贸易商、轮胎厂和期货市场都有销售。对于可能推出20 号胶，该厂领导表示推出后对其冲击很大，为了应对，该厂也开始将部分全乳胶转为浓乳，不过这个过程将比较缓慢 ，数量也不会太多。

据了解，该国营橡胶集团近一年来大量从事期货套利交易活动，包括标准套利和非标套利，非标套利主要通过买入混合胶，卖出期货胶，其混合胶可以从东南亚购入，也可以从贸易商手中购入。目前，在当前行情下，该集团已经开始 尝试场外天胶期权的策略交易 ，交易对手主要是海通期货等期货公司的子公司推出的场外期权。

五、调研第五天(5月11号): 某大型天胶贸易公司研究员及贸易商

该研究员是某大型天胶贸易公司的资深研究员，其研究覆盖天胶全产业链，且研究较为深入。这一年来，该公司利用天胶期货的高升水，从事了大量的非标套利，主要是通过买入混合胶或胶乳，抛空天胶期货的方式进行。

通过交谈，我们了解到天胶现货胶种复杂， 只要有现货购销渠道能满足足够的成交量， 主流的现货胶种都可以用来做非标套利，包括马混、泰混、越南3L 、标二胶、胶乳等等， 现货或者船货都可以 。近两年来，由于天胶期货的高升水，非标套利在胶圈内十分流行，是可以 “看得见摸得着的”安全的利润，其在期货市场上 体现出了强大的做空力量，且非标套的群体在近一年来获取了大量的利润，因此，这部分力量仍然是天胶 期货市场的主要影响力量之一。非标套既容易也复杂，容易是在于其对于研发的要求很低，平时只需要盯着期现价差即可，但其也存在复杂和风险的一面，其必要条件就是对于现货购销渠道的熟练掌控。

对于未来的胶价，该研究员认为自 2014 年以来，天胶价格就已经进入了泰国等主产国的供应弹性区间，低胶价对于天胶产量会产生一定的影响，且 2018年是供求结构良性缓和的一年，胶价再往下将会挤压有效供应，不过由于库存庞大，整个天胶市场的低价需要时间才能使得市场出清，即未来胶价将会保持低位宽幅震荡的局面，且持续较长时间。

我们还与某天胶贸易商进行了交流。该贸易商主要从事胶乳和越南3L胶的贸易，供应给江苏地区的天胶制品厂，比如制鞋厂等。从现货来源方面，其主要从海南胶厂或者东南亚船货订购胶乳，越南3L胶通过进口完成。该贸易商同时参与国内期货市场，主要从事投机交易。

调研结论

一、云南、海南割胶及原料状况

今年由于天气原因，云南和海南地区割胶较去年提前近一个月，不过由于胶价低迷，整体割胶强度并不高。具体而言，云南地区由于种植条件较好，且主要原料为胶块，原料成本相对较低，因此开割情况仍较好，尽管当前胶农因低胶价而面临生活拮据的压力，也出现了弃割改种等情况，但数量零星。由于 2009~2011年胶价高涨时期的扩种， 预计未来新进入割胶的数量仍在增加，并超过被砍伐的数量，这也为云南地区原料来源提供了保障。除了本地种植，云南地区在缅甸、老挝等国还有25万吨左右的替代种植，在云南原料市场同样充斥着数量不小的缅甸、老挝等国的胶块，且这些国家的胶块成本低，干胶成本在六七千元，因此原料进口和走私一直存在，保证了云南地区胶厂的原料供应。

相比而言，海南地区由于台风等原因，天胶种植条件较差，成本也较高，当前多数胶厂都面临割一吨亏一吨的局面， 因此很多民营胶厂并未开工。 尽管如此，由于要保证一定数量的天胶种植面积，政府对砍树有限制，这也限制了海南天胶开割面积下降的速度。由于收入较低，胶农缺乏也是海南地区面临的主要问题，这些都导致了海南地区原料的缺乏以及胶厂产能的过剩，十分不利于海南地区的天胶产业发展。可以说，海南地区是全球天胶产业最容易受到冲击的地区。

总体而言，截至5月，天胶低价对海南地区割胶的负面影响较大，产胶量预计会有阶段性的下降，不过随着时间的推移和胶厂的陆续开工，对全年的影响料十分有限。云南地区整体开割较为顺利，且由于有缅甸、老挝等国原料的补充，胶厂运营情况较为良性。对东南亚主产国而言，当前的胶价已经跌至泰国、马来西亚等国的成本区间，但并未形成全面亏损的面，因此对于主产国的割胶产胶影响还相对有限。

二、非标套利仍是天胶市场中的主要力量

近几年来，高企的天胶期货价格导致期货与非标现货之间的高价差，这成就了大量的非标套利资金进入现货和期货市场， 这部分力量已经成为期货市场中主要的做空力量， 在一年来也获取了丰厚的利润。目前市场上非标套利的手段已经非常成熟，主要利用进口混合胶实施，一旦期现价差扩大，将会有大量的资金入场套利，这显然会增加期货市场的做空压力，同时会将东南亚的混合胶源源不断的转移到国内。与此同时，也正是由于盯着非标套的资金很多，我们认为这种模式的利润空间将会出现压缩，未来一旦20号胶上市期货，那么非标套利的模式将最终趋于终结。不过就今年来看，非标套资金的风头正盛，预计还将成为市场中的主导力量之一。

三、20号胶上市期货的影响

据了解，2018 年内20号胶将会上市期货，一旦上市，这将会对胶市产生重大的影响。

首先，20号胶上期货将解决当前全乳胶期货与现货脱节的结构性问题，且 20 号胶期货推出将会直接吸引轮胎和制品厂进入期货市场，对于国内争夺全球天胶的定价权具有重要的战略意义；

其次，20号胶上期货将直接打击当前的全乳胶期货，压缩后者的升水空间，进而影响到国内天胶行业的产业格局。海胶、云垦等全乳胶生产大户将失去期货高升水的益处，受到的冲击最大，而广垦由于20号标胶产量较多，将成为直接的受益者。

通过与业内人士的交流，我们认为20号胶上市期货是未来胶市发展的必然趋势，而这也将促使海胶、云垦等国营胶厂的转型，或者改变胶种生产，或者将业务重心转移(比如转移至海外种植或海外贸易等) ，因此从中长期来看，将有利于整个行业的发展。

未来天胶价格研判

此次调研深化了我们对于很多胶价影响因素的认识，包括原料市场、贸易环节和非标套利的力量等等。对于中长期的胶价，我们认为当前的低价已经进入到全球天胶的成本区间和供应弹性区间，再往下跌将对天胶的供应产生实质性的负面影响，不仅割胶受到抑制，东南亚的天胶原料也将难以进入国内，这意味着从中长期来看，在不发生意外恶性事件 (比如宏观面出现超预期恶化等) 的情况下，胶价的下跌空间已经不大。不过由于今年依然是增产年份，由于低胶价并未实质性的触及到东南亚主产区的供应， 因此供应的出清仍需要时间来消耗。

通过调研，我们认为需要重视缅甸、老挝等地的天胶种植和供应，因其成本太低，而一旦其供应放量，将对整个供应的成本区间产生重要的影响，对此需要进行跟踪。

中期而言，当前下游需求仍较为稳健，国内正处于去库存阶段(近期去库存的幅度较大) ，主力1809 的高升水也已经回归正常，这意味着胶市的下跌动能在衰竭，不过由于东南亚主产国将陆续进入开割，现货供应的增加使得期货若出现大幅反弹，则非标套利的空间将打开，这又反过来抑制了胶价的反弹。

因此，中期而言，天胶价格将保持低位宽幅震荡的格局，1809期货主要波动区间在10500~13000，需要重点关注的不确定变量在于主产区的意外天气状况以及供应是否出现超预期的增减。