天然橡胶寻底之路道阻且长 逐步接近底部

1.行情回顾

1.1沪胶走势回顾

2018年上半年天然橡胶依旧维持向下寻底的节奏，符合我们此前在年报中的判断。沪胶在自身基本面弱势的情况下，叠加上半年国内外宏观环境偏空的氛围，价格始终难以跳脱出泥淖，期间行情一路向下，一度触及10000元/吨的关口。上半年天然橡胶的行情走势可以分为三个阶段来看。第一阶段（年初到2月中旬），从2017年10月份以来天然橡胶价格横盘震荡长达四个月之久，僵局终于在一月中下旬开始打破，到春节前夕沪胶从14500跌至12500一带，期间的暴跌主要是源于期货的高升水格局，价差得到大幅修复。第二阶段（2月中旬到3月底），沪胶小幅反弹至13300元/吨一带，在中美贸易战消息的影响下继续向下寻底，最低跌至11000元/吨附近。第三阶段（4月初至6月底），前期由于主产国限制出口政策影响，国内进口数量大幅降低，保税区库存进入去化周期，因此支撑了沪胶在11000~12300元/吨的区间震荡行情。进入6月份随着上游供给端迎来放量期，叠加宏观上美联储如期加息，中美贸易战持续演进以及20号标胶立项消息的影响，沪胶再度下行至10000/吨的关口附近。

2.盘面价差分析

2.1 1-5与5-9价差维持平稳

上半年5-1价差和9-5价差相对稳定，其中5-1价差进入交割月后扩大至470 附近，而9-1价差因为09合约空头属性压制，最终在400附近徘徊。相比于往年，今年跨月价差的相对较小，尽管套利操作空间没有往年大，但整体的表现较为稳定，对于反向套利有较好的操作机会。

2.2政策扰动 1-9价差剧烈变化

1-9价差在上市之初在就达到1820元/吨 ，相比往年同期保持在较高水平，尔后逐步扩大至最高将近2100元/吨。2018年由于有轮储消息的影响，因此促进了1-9价差迅速扩大至3500元/吨的高位，此前在没有相关政策消息的影响下，对于今年的1-9价差我们并不奢望能达到去年的水平，但是基于今年仓单压力高企，整体上仍有扩大的预期。

6月中旬由于20号标胶立项的消息传出，市场担忧情绪发酵，导致1-9价急剧缩小至1400元/吨以下。不否认20号标胶一旦上市会对目前的1-9价差产生较大影响，但是6月份的1-9价差的剧烈变动则有点反应过度。首先20号标胶只是处于立项通过阶段，目前仍有交割等细节问题尚未明确，距离最终上市仍有较长的时间，至少对于今年1-9价差的逻辑和基本面并不会造成太大的改变，因此更多是情绪上的影响。其次即便20号标胶上市后，1-9价差缩小的趋势是较为明确的，至少后期就较难出现此前2500元/吨以上的高价差，但是由于1-9价差主要是由于沪胶的交割制度造成的，因此01升水09 的格局并不会完全消失，但是大概率会大幅缩小。前期在1-9价差回落至1400元/吨以下，我们已经在日报和套利报告中提示入场。尽管目前09合约升水老全乳的空间已经缩窄至400元/吨左右，和混合胶价格则接近平水，但是今年仓单压力更甚以往，而进入七八月份随着交割月的临近，我们认为1-9价差依然有较大概率扩大至2000元/吨附近，如遇大幅回落至1500元/吨以下仍可入场。

2.3内外盘价差

沪胶与TOCOM、SICOM 的走势基本趋同，在2月初基于国外产区进入季节性停割期所带来的基本面支撑，我们推出做空沪胶和新加坡胶的跨市套利策略，即空RU1805多TF1807，该套利策略的价差从2月初入场的580美元/吨缩小至3月底的380美元/吨，整体上获利是200美元/吨。此外上半年沪胶和日胶也存在较好的套利机会，在这里我们不再细述，我们在年初的报告中也重点推荐了内外盘的套利机会。对于下半年跨市场的结构性套利机会也依然存在，特别是随着近期汇率的大幅波动，结合基本面的变化将给内外盘套利带来逻辑支撑，建议继续关注我们后续的研发资讯。

宏观环境展望

1.全球流动性趋紧

1.1美联储加息仍是主旋律

由于美国经济数据表现亮眼，其中就业增速持续强劲，失业率下降，经济活动稳步增长，通胀也温和地回升，因此美联储在3月份和6月份分别加息一次。6月14日美联储宣布上调联邦基金利率25BP至1.75%~2.00%，FOMC委员投票一致同意此次加息，与 3月加息决议投票率一致，委员们加息态度持续一致。从加息点阵图来看，支持年内加息4次的委员人数由6位变为7位，而加息3次的人数由6位减少为5位，因此目前来看9 月和12 月加息的概率偏高。如果今年总共加息4 次，则打破了之前美联储加息3 次的预期。

整体上看来随着美国经济的强劲复苏，全球流动性有收紧的趋势，对于大宗商品的价格将会带来一定的利空影响。

1.2国内宽货币+紧信用

今年上半年以来，在“去杠杆+紧信用+严监管”的政策环境下，货币政策总体呈现中性偏紧的态势。中国人民银行近日发布的5月份金融统计数据报告显示，2018年5月份，M2余额174.31万亿元，同比增速为8.3%，与上月持平；社会融资规模存量182.14万亿元，同比增速为10.3%，较上月低0.2个百分点，继续处于回落状态。尤其是5月份当月，社会融资规模增量仅7608亿元，环比下降较多，同比少增3023亿元。社融增量下降的最主要原因是表外融资萎缩，这是金融去杠杆的进一步表现。

在美联储6月宣布加息之后，中国央行隔日的公开市场操作并没有延续3月份的跟随美联储加息操作，短期内央行似乎流露出一丝放松的意味，但是我们认为稳健中性的货币政策并没有改变，近期央行的操作更多的是在前期社融大幅缩减的情况下对市场进行的一次维稳，防止出现流动性危机。在刚刚出来的央行二季度例会报告中提到，稳健的货币政策保持中性，要松紧适度，保持流动性合理充裕，管好货币供给总闸门，引导货币信贷及社会融资规模合理增长，把握好结构性去杠杆的力度和节奏，促进经济平稳健康发展。

综合来看，下半年稳健中性的货币政策保持不变，在继续缩减表外融资以防控风险的同时可能出现适当的结构性宽松，但并非是大水漫灌，仍需要警惕货币政策收紧过快带来的流动性压力。

2.基建、地产投资走弱 贸易摩擦此起彼伏

2.1基建、地产投资稳中有降

1~5月固定资产投资同比增速仅仅为6.1%，创记录新低，投资增速的放缓主要与基建投资增速的大幅回落有关。今年以来，在三大攻坚战的总体要求下，政府采取了规范清理PPP项目、规范地方举债融资行为等措施，广义财政收缩导致基建投资增速快速放缓。往后看，广义财政约束仍是基建投资面临最大的问题，预计后续的基建增速仍将保持低位。

5月地产销售回暖带动地产投资保持强势，但地产调控仍未松动，5月房贷利率创新高，地产下滑趋势不改。考虑到产能利用率的提升，制造业利润提高，企业存在扩张产能的内生动力，投资环境有望继续改善。因此，未来固定资产投资将延续稳中趋弱。

1~5月份，全国房地产开发投资41420亿元，同比名义增长10.2%，增速比1~4月份回落0.1个百分点。1~5月份，房屋新开工面积72190万平方米，增长10.8%，增速提高3.5个百分点。1~5月份，商品房销售面积56409万平方米，同比增长2.9%，增速比1~4月份提高1.6个百分点。1~5月份，商品房销售额48778亿元，增长11.8%，增速提高2.8个百分点。5月末，商品房待售面积56010万平方米，比4月末减少677万平方米。

今年以来地产调控仍未松动，5月放贷利率创新高，销售反弹的持续性存疑。同时，随着金融环境的收紧，地产企业融资难度加大，房地产开发资金主要靠定金和预收款，地产投资难以有效扩张。

下半年来看，土地购置面积和新开工面积双双回升对地产投资仍有支撑，地产投资或表现为前高后低。

2.2贸易战持续演进

6月15日，特朗普推翻前期中美贸易声明并宣称将对500 亿中国产品征收关税，其中340 亿美元商品将从7 月6 日开始被征收25%关税，其余160 亿美元将在征询意见后决定何时开始征收关税，我国也明确表态将予以同等金额的报复，中美贸易战持续演进，进入到实质性的深水区。美国不仅对中国挥舞起贸易战的“大棒”，同时也对欧盟、加拿大、墨西哥、韩国、日本等美国的诸多贸易伙伴发起了高额关税，其目的可能在于吸引和促进制造业回流美国，这样的“逆全球化”的政策取向显然给中国经济和全球经济带来新的挑战。我们在年初年报中提示过特朗普政府的贸易保护主义政策极有可能在2018年卷土重来，而这一切似乎比我们原先的预想还要猛烈，本轮全球经济高景气度在一定程度上与贸易高活跃度有关，贸易战可能会给全球贸易环境及全球经济带来一定影响，根据欧央行的测算，在极端情况下（美国对所有进口品加征10%关税），贸易战可能会导致当年全球贸易增速下滑3%，对应经济增速下滑1%。

中美贸易战无疑会对中国出口产业链产生直接影响，美国公布的加税产品清单主要集中在工业制造领域，涵盖机械、电子电器、交运设备、轨道装置等行业，在我国的产业结构中，这些行业的主要特点为出口依赖度较高。其中轮胎作为天然橡胶的主要产品也牵涉其中，列入拟征税清单中的主要橡胶制品（不含40121980、40169915两个税号产品），2017年出口美国的交易额为4386万美元，占这些产品总出口额的21.63%。清单中列出的轮胎产品未含有中国占到轮胎出口大宗的客车、或者、小机动车等新的充气轮胎，涉及到的轮胎只有航空使用，占比很小。加上从2009年开始，中国出口美国的卡客车轮胎就受到过双反调查，国内的轮胎出口市场也在逐年调整，所以从下游产品来看，中美贸易战加对国内轮胎企业的直接影响有限。但在贸易战升温的背景下，下半年经济增长外部环境的不确定性有所加大，对于天然橡胶的需求间接有负面作用。

此外，5月份欧盟委员会将依据第2018/683号决议，将对某些进入欧盟的中国产卡客车轮胎征收反倾销税。征收对象为轮胎负荷指数超过121的中国产全新或翻新卡客车轮胎，征收标准为52.85~82.17欧元/条，涉案产品编码主要为40112090和 40121200，实施期限为自2018年5月8日起六个月。

早在2017年8月之前已有欧盟轮胎生产商向欧洲委员会（反倾销调查机关）提出申请，要求对来自中国的卡客车轮胎产品进行反倾销调查，2017年10月14日，欧盟委员会发布立案公告，宣布对进口自中国的卡客车新轮胎和翻新轮胎启动反补贴调查。本次欧盟对进口自中国的卡客车新轮胎和翻新轮胎征收反倾销税，意味着欧盟对中国卡客车轮胎执行“双反”政策的帷幕正式拉开，后期反补贴调查大概率也将随之展开。

下半年经济增长外部环境的不确定性有所加大，对外需恐产生拖累影响。

产业链供需分析

1.天然橡胶仍处增产周期

目前全球天然橡胶整体上仍保持相当大的生产能力，种植面积也处于微增的态势，从生产体量和生产惯性上来讲仍具有相当大的增产潜力。2005年至2012年之间，ANRPC成员国尤其是泰国、中国、印尼和越南大力推广种植橡胶，2012年新增种植面积达到顶峰，此后几年随着胶价的一路走低，新增种植面积逐年递减并保持在较低水平。从橡胶的生产周期来看，一般在种植6~7年后即可迎来开割生产期，因此2012年新增种植的橡胶树将在2018~2019年开始产出；此外从橡胶树的树龄来看，7~20年的胶树是产胶的主力，30年以上的老胶树产出将明显降低；通过对泰国橡胶树胶龄分布来看，泰国是全球天然橡胶产量最大的国家，30年以上的老胶树占比较小，0~20年的胶树占比 70%以上，未来泰国产量仍将处于一个产胶高位，整体上目前天然橡胶的潜在产能依旧充裕。

从新种植面积、开割面积以及单产来看，2017~2019年全球天然橡胶的产量仍将持续释放。尽管新增种植面积增速已经大幅放缓，目前暴跌后的价格对于胶农割胶的吸引力也有所减小，天然橡胶的价格已经处于国内的种植成本线附近，特别是对于海南一些副业比较发达的地区，胶农的割胶积极性已经受到一定的影响。

但是由于国外主产区的整体的种植成本较低，目前的价格处于尚属可接受的范围内，还不至于出现大面积弃割或者砍树的现象，短期内天然橡胶的产能依旧存在，因此成本端支撑的效应尚未显现。唯有后期价格持续探底，深跌至国外种植成本线后引发更大规模的弃割或改种，且持续探底的时间足够长届时才能真正夯实天然橡胶的价格底部。纯粹靠胶农自发去产能的可能性极小，或者需要的时间要足够长才能达到，除非政府能够动用行政力量强制去产能，而这实施起来难度较高。

上半年国内开割初期胶水收购价格相对较低，云南开割初期胶水收购价位于9.6元/公斤左右，期间适逢沪胶大跌导致原料胶水收购价格一度下跌至8.8~9.0元/公斤，原料的产出较为紧张。今年国内产区由于整体物候良好（去年出现白化病），因此整体开割时间较去年提前15天左右，而东南亚主产国也没有出现异常灾害天气，因此产量正常释放，上半年国内产区产量皆出现大幅增长的趋势，ANRPC主产国1~5月份累计产量460.47万吨，相比去年同期的416.35万吨增长了约10.60%。从天然橡胶的生产季节性来看，6 月份以后国内外主要产区都已经进入开割期，且泰国南部、印尼北、马来西亚等产区都将从开割初期逐渐进入旺产季。

因此下半年天然橡胶的供应量将逐步走高，迎来一年中的旺产季。在没有其他因素干扰的情况下，今年全球天然橡胶的产量大概率继续增长，下半年重点关注产区是否出现异常天气的影响。

2.进口量反季节增加 库存依然高企

根据ANRPC报告，今年前5个月全球天然橡胶产量增长7.7%至525.2万吨。除马来西亚、印度、斯里兰卡产量同比下降外，其他国家均有增长。出口方面，截至5月，ANRPC成员国同比下降11.4%至352.7万吨。其中，泰国、印尼、马来西亚分别下滑22.6%、6.5%和7.3%，而越南、柬埔寨分别增长12.4%和20.6%。而进口方面，前5月成员国同比增长4.3%至304万吨。

中国海关最新统计数字显示，5月中国进口天然橡胶及合成橡胶（包括胶乳）共计64.9万吨，环比4月大增51.6%，较去年同期增长18%，创三个月来进口最高值，仅次于今年1月份的69.7万吨。1~5月累计进口量为273万吨，同比下跌5.8%。从季节性规律上来看，4~7月份为季节性进口低峰月份，而5月进口量大增，具有明显的反季节特征。5月份橡胶进口量大增，主要因为一季度泰国限制出口和4月到港延迟，一到三月为泰国、马来和印尼三国联合限制橡胶出口，其中泰国限制出口量在20万吨以上，导致泰国港口大量橡胶被积压，在限制出口解禁后，泰国海关4月上旬查验单据，船运运单紧张，因此再度推迟，致使货物积压到4月底、5月初发货。同时5月份下游轮胎企业开工较高，也是的5月订单充足，助长了5月进口量的增长。

虽然下半年迎来旺产季，供给端将持续放量，但是对于贸易商来说进口的动力或许不如往年。上半年期现价差提前回归，目前套利空间大幅缩水，后期期现价差如一旦再大幅扩大给出入场机会，则还会驱动进口量的大幅增长。

保税区库存目前依然是处于高位，上半年因为主产国限制出口政策影响，1~3月份国内天然橡胶进口量大幅萎缩，期现价差的大幅回归也减缓了贸易商的进口驱动力，此外春节后下游工厂开工率逐步走高，因此青岛保税区库存迎来去化周期，期间从25万余吨的高位下降至17万余吨。

然而随着产区的陆续开割，限制出口政策的到期，推迟的船期陆续到港，因此保税区库存止跌回升，截至6月15日，青岛保税区橡胶总库存增长约4%至18.2万吨，本期总库存增长主要归因为天然胶、合成胶库存的增加，后期保税区库存大概率将继续回升。

与此同时，今年上期所注册仓单数量仍保持强势增长势头，截至6月29日，上期所仓单库存505069吨，注册仓单数量457530吨，在4月份注册仓单数量已经超越去年注销前的最高水平424980吨。交易所仓库经过去年以来的多次扩容后，目前总库容为64.1万吨，可用库容为18.347万吨。因为期货升水格局，同时下半年迎来供给的高峰期，全乳胶交割品将持续流入，后期库存大概率持续走高，国内显性存压力仍然高企。

3.需求平稳 难有亮点

3.1轮胎厂开工率有所回升

今年上半年下游轮胎的开工率相比去年大幅回升，在春节之后恢复到了 70%以上的水平，然而今年环保依旧保持高压，整体上对于轮胎厂的生产仍会有一定的压制。因6月份青岛举行上合峰会，山东地区工厂受到限产停产的影响，因此工厂出于提前备货的需求，前期开工率保持在高位。进入6月份受到上合峰会的影响以及产销进入淡季的趋势，整体开工率有所回落，但仍保持在去年同期水平附近。随着暑季和传统生产淡季来临，7月厂家高位开工或难持续。

尽管上半年下游轮胎厂开工率回升至高位，但是轮胎外胎产量却呈现出下滑的趋势，3月份当月同比负增长0.9%，4月份和5月份也仅有1.3%和1.7%的同比增速，1~5月份累计产量23439.4万条，比去年同期的25425.8万条下降了7.81%。在下游需求不振的情况下，难给沉重的胶价带来的有效支撑。

3.2汽车产销增速回升 库存仍处高位

今年前五月汽车累计销量为1178.9 万辆，同比增长5.43%，增速有所回升，主要原因在于去年同期基数较低。5 月经销商库存系数虽有所下降但仍处于偏高水平，预警指数仍在警戒线之上，车企与经销商补库存比较谨慎；汽车价格较为坚挺，7月进口关税下降预计对价格体系影响有限。今年汽车产销量虽然仍平稳增长，但累计同比增幅大幅回落，汽车消费增速下滑明显。考虑到下半年同期基数较高，预计行业产销增速面临一定压力。

3.3重卡销售增速下滑 货运表现不佳

上半年重卡销售延续去年的火爆场景，据最新数据统计，2018年5月我国重卡市场共约销售各类车型11.4万辆，比去年同期的9.77万辆增长17%。今年1~5月，重卡市场累计销售56.02万辆，比去年同期的48.61万辆上涨15%。今年前五个月重卡市场快速增长的主要原因主要有几个方面，其中包括：

（1）去年年底一部分行业销量“移到了”今年；

（2）经销商备货和库存（行业库存偏高也将为今年下半年市场带来很大隐患）；

（3）基建类固定资产投资月度增速连续超预期，使得重型工程车的市场表现也连续超预期；

（4）7月1日不合规轿运车禁止上路对上半年轿运车市场的利好刺激；

（5）多地限制国三柴油车进城或鼓励淘汰更新国三柴油车，对重卡新车购买需求带来利好。

重压销量火爆更多是来自于政策的刺激，下半年随着政策替换进程的逐步推进，重卡销售仍面临着遇库存偏高、需求下滑等风险。

尽管重卡销量屡创新高，但是上半年的公路货运数据并不如重卡数据那么耀眼，1~5月份公路货运周转量增速同比去年下滑明显，其中2月份的同比甚至出现负增长的现象，2月份公路货物周转量仅有2958.62亿吨公里，同比增长~6.9%，其余月份的增速也下降至10%以下。公路物流运价指数相比往年也是保持低位，说明了公路货运的实际需求有所回落。继去年原环保部要求环渤海港口禁止汽运煤集港之后，日前生态环境部再次提出，2018年9月底前，山东、长三角地区沿海港口煤炭集疏港运输全部改由铁路，2019年底前，京津冀及周边、长三角地区沿海港口的矿石、钢铁、焦炭等大宗货物全部改由铁路运输，禁止汽运集疏港。政策的变动将导致公路货运表现继续下滑，直接对于下游轮胎的替换需求造成不利影响。

3.4出口增速维持低位 外需形势仍然严峻

上半年的轮胎出口数据继续维持低位，1~5月份累计出口轮胎数量19648万条，累计同比增长2.25%。日前，美国公布了第一季度轮胎进口数据，进口自中国的轮胎出现大幅下降。第一季度，美国进口轮胎外胎5660万条，同比下降3.7%。美国从中国进口轮胎1315万条，同比下降4.6%，乘用胎同比下降24.9%，卡客车胎同比增加38.1%。可以看出，中国出口自美国的乘用车轮胎继续保持下降状态，这也是大趋势，同时也说明了美国乘用车轮胎市场正在日趋饱和，而卡客车轮胎市场还有空间。

另外，中国轮胎还饱受美国“双反”影响，也是导致中国轮胎出口美国大幅下降的原因之一，为了规避风险近几年来大型轮胎厂逐步走出海外建厂，而这一部分销往美国的轮胎并不计入中国轮胎出口数据中，这也是导致我国轮胎产量和出口量下滑的主要原因之一。

目前中美贸易战已经逐步进入深水区，短时间内看不到平息的可能，美国是中国轮胎的最大出口市场，此前已经公布对输美的航空用橡胶轮胎征收关税，尽管这一部分占比的份额较小，影响并不会太大。然而除了美国，欧盟在5月份也对中国卡客车轮胎发起双反调查，贸易摩擦此起彼伏，橡胶轮胎的外需形势依旧严峻。欧盟委员会将依据第2018/683号决议，将对某些进入欧盟的中国产卡客车轮胎征收反倾销税。征收对象为轮胎负荷指数超过121的中国产全新或翻新卡客车轮胎，征收标准为52.85~82.17欧元/条，涉案产品编码主要为40112090和 40121200，实施期限为自2018年5月8日起六个月。根据欧盟统计局的数据显示，从中国出口到欧盟的卡客车轮胎从2010年的140万条已经增加到2016年的437万条，目前中国是欧盟第一大的进口轮胎来源国，其中来自中国的乘用车胎占比达到40%以上，而卡客车胎则达到50%以上，中国的轮胎占据着欧盟市场第一大份额的位置，同时来自中国过度便宜的轮胎也在威胁者欧盟地区轮胎的翻新重利用的企业业务。尽管我国轮胎企业早就开始调整经营思路，包括采取了开拓欧美以外的新兴市场以及在东南亚市设立生产工厂等举措，可以预见在欧盟实施反倾销税之后，我国出口欧盟的卡客车轮胎数量缩减将成为必然，对橡胶的下游需求势必会造成利空影响。

政策影响

除了供需会决定天然橡胶的价格走势之外，人为的因素也会对短期的价格运行造成扰动。人为的因素除了胶价在低位时会引发胶农弃割和该种之外，更大的一股力量是政府行政行为的干预，包括收抛储和减产以及进出口限制等挺价措施，这些都是在下半年需要重点关注的变量。

1.抛储和轮储

国储局从2009年开始进行收抛储的行动，往往在天然橡胶价格较低时政府会进行收储，在大幅上涨时会进行抛储，以此来对价格形成一定的稳定调节机制。目前国储局的库存尚有54万吨左右的老胶（另一说法是80万吨），2017年下半年以来市场上就开始有国储局轮储的传闻，不管是轮储还是抛储不仅会对天然橡胶的价格造成影响，同时对跨月的价差的扰动也非常明显，今年RU1801和RU1709合约的价差就在轮储传闻的影响下，从往年正常2000多的价差水平拉大至3500元以上，创下01和09合约的最高价差记录。

国储局库容有限，根据目前市场的说法不管是有80万吨还是54万吨老胶，整体的库存量都是很大的，几乎都是国内一年全乳胶的消费量了。而全乳胶的保质期并不长，老胶存放时间很长之后势必要考虑进行抛储或者轮储，而目前天然橡胶价格萎靡抛储恐会对市场雪上加霜，因此尽管2017的轮储传闻并没有变成现实，2018年国储局则有较大的可能性实施轮储。那么国储局不管是从现货市场收走新胶还是直接从期货盘面直接接货，对于期货盘面的影响影响偏多，但同时也应该考虑抛出的老胶对现货端形成的压力。

除了中国国储局有收抛储的行为外，泰国作为最大的产胶国，也经常利用收抛储来调节天然橡胶的市场价格。2016年泰国政局发生了激烈的变动，泰军政府上台后，多次意向拍卖国储橡胶，来缓解财政资金紧张的问题，同时由于2016年下半年以来天然橡胶价格大幅上涨也给出了较为理想的抛售价格，因此2016年12月，拍卖国储橡胶被提上议事日程，12月8日泰政府决定抛储事项，拍卖标的为国储30万吨老胶。此消息一经证实，12月8日当日沪胶主力合约结束三连涨，应声下跌105个点。此后从2016年12月28日至2017年5月，泰国进行了总计5次的国储橡胶拍卖，因为2月中旬以来天然橡胶价格暴跌，因此泰国本轮抛储一再流拍，最终成功抛储20.7万吨，目前还剩余10.7万吨。

2.主产国挺价措施

橡胶是东南亚主产国的主要经济作物，背后有大量的胶农靠割胶为生，近年来天然橡胶价格一路下滑，主产国政府为了拯救低迷的胶价曾多次发起保价协议或者出口吨位限制等措施。2000年至今产胶国同盟共发起过8次联合保价行动，具体详情可见图表44;从历次联合保价行动对胶价的影响结果来看，短期内基本都对胶价起到了一定的提振作用，但提振主要源于市场对供给收缩的预期，而绝大多数时候各同盟国并不能完全遵循协议中的减产约定，或者在胶价走高后便单方面毁约，因此长期来看保价协议对胶价的提振作用只是暂时的，后续的反弹高度和持续时间还是取决于当时的供需基本面

主产国政府一系列保价政策对市场短期会有较大影响，价格维稳的作用要强于价格提振的作用，短时间内对价格有较强的带动作用，尤其是目前供需压力较大的背景下，保价政策起到了价格“托底”的作用，然而要想扭转天然橡胶的弱势就显得不切实际。下半年，一旦胶价继续维持低位，主产国可能会继续出台相关的挺价政策，除非以行政手段从根本上减少橡胶的种植，这样有助于加速橡胶产能的减少，促进底部的早日形成，否则其余的措施都将只是隔靴搔痒。

3.20号标胶上市

20号标胶上市的影响，其中最主要的影响在于目前的盘面价差格局，包括1-9价差和期现价差。首先毫无疑问，20号标胶上市以后会分流走RU 的一部分流动性，但是不必过于担忧全乳胶会就此失去活跃性，毕竟两个期货品种还是有所区别，中国期货市场的容量容得下两个期货品种同台竞争。其次1-9价差的会随着20号标胶的上市逐步缩小，虽然后期可能很难出现2500元/吨以上的高价差，但也不至于完全消失为零，因为1-9价差主要还是由于交易所的交割制度所造成的，两者之间也存在合理的持仓成本。这一点我们也可以从6月12号20号标胶立项消息出来后，1-9价差在恐慌性地缩小至1400元/吨以后又逐步拉大可以看出来。

最后相对于目前市场上对于20号标胶上市偏悲观的看法，我们其实更乐观其成，20号标胶上市后必定会改变RU目前的资金生态，一定程度上可以拆除非标套利这颗定时炸弹，有助于目前RU空头格局的改变。

结语

1.宏观方面

全球经济体所处的经济周期不尽相同，但是货币政策上却殊途同归，逐步趋紧的流动性对于大宗商品将会带来利空影响；全球贸易保护主义逐步抬头，以美国为主导的贸易摩擦事件此起彼伏，下半年经济增长外部环境的不确定性有所加大，对外需恐产生拖累影响。

2.供需基本面

2018年全球天然橡胶产量仍处于释放周期，供过于求的局面在短期内难以得到彻底扭转。下半年将迎来高产期，供给端的压力将逐步释放，在目前看来今年产量有望继续增长，供给方面需重点关注产区天气、主产国的政策措施以及中游库存的变化。需求上，由于基建及房地产支撑走弱，内需维持相对平稳，并无较大的亮点可言；外需由于全球贸易摩擦此起彼伏，因为外部环境的不确定性增长，将面临着内忧外患的艰难处境。尽管沪胶已经接近10000元/吨的重要关口，目前的价格对于胶农割胶的吸引力也有所减小，天然橡胶的价格已经处于国内的种植成本线附近，但是由于国外主产区整体的种植成本较低，价格处于尚属可接受的范围内，还不至于出现大面积弃割或者砍树的现象，短期内天然橡胶的产能依旧存在，因此成本端支撑的效应尚未有效显现。唯有后期价格持续探底，深跌至国外种植成本线后引发更大规模的弃割或改种，且持续探底的时间足够长届时才能真正夯实天然橡胶的价格底部。纯粹靠胶农自发去产能的可能性极小，或者需要的时间要足够长才能达到，除非政府能够动用行政力量强制去产能，而这实施起来难度较高，对于下半年的行情我们依然以偏空的角度来看待，天然橡胶寻底之路道阻且长，由于目前绝对价格已经处于相对较低的区域，逐步接近价格底部，因此不悲亦不喜。

3.操作策略

尽管我们依旧看空，底部也尚未形成，由于本轮行情已经逐步进入尾声，后期操作难度会逐步加大，因此建议结合现价价差的变化，在期现价差大幅拉大时逢高抛空，长期多单暂勿入场；此外较为稳妥的机会可以关注内外盘的价差套利操作。

4.风险提示

主产国政策、产区异常天气、国储局轮储、贸易摩擦升级、20#标胶上市。