1809合约压力驱动下的操作机会

8月为09合约交割的前1个月，届时未申请套保头寸的用户持仓量将限制在150手，历史来看8月初09合约持仓量将会大幅下降，11和01合约持仓上升。但今年前期主力移仓速度缓慢，主要是由于远月升水幅度小，空头移仓意愿差。但考虑到大量仓单有待消化，九一价差拉大促使买近抛远或者绝对价格低位促使下游接货为主要消化途径(如本周周报中所写)。周一夜盘九一价差拉大到了1800以上，正套以及09合约空头的移仓积极性有所加大，但目前收益仍较低，九一价差仍将有拉大趋势。此外，目前的绝对价格尚未低到单边抄底者介入的心理价位(万元以下)，以及促使下游大量使用的积极，因而09合约有超跌可能。因而九一反套目前可继续持有同时可在相对高点附近介入少量09合约空单，而当远月升水拉大后，可关注期现套利机会。

主力移仓缓慢，反套可继续持有

今年九一价差走势一波三折，6月14日因20号胶上市影响价差由2000收窄至1520，后持续在1500-1700区间震荡，其主要原因为20号胶上市预期使得未来预计沪胶与现货的升水收窄，即便介入期现套利，期现价差的提前收窄亦会使得持有成本减小。但由于20号胶上市时间未确定，且不知道20号胶上市后会否带来全乳胶现货流动性更差等现象，目前九一价差仍面临压力。

一般来说09合约的消化途径为当九一价差拉大时，进行正套，接9月仓单抛01合约，在此后等待所接老全乳与远月的升水收窄，其本质亦转化为期现非标套利，若到01合约交割前价差未回归需展期到05、09。一般到9月交割前期现价差回归的必然性大，所以一般按持有到第二年9月进行持仓成本的计算。

以7月31日收盘价计算，买入09，抛出01，到09交割接仓单，一直到11月使用仓单质押，而后转为现货进行期现套利。费用包括目前至来年9月的期货保证金利息，09合约交割成本，现货仓储费用，现货资金利息，增值税差，老胶折价等(按资金年化利息6%计算)。

按照1800左右的价差计算，加上两次展期收益(1到5到9)，每次移仓月间价差350左右，则总价差2400，总收益约为880元，年化净收益率为7.7%。此前九一价差一直在1500-1700区间震荡，导致贸易商多头接货意愿差，亦导致09合约空头的移仓速度缓慢。7月27日之后随着限仓的临近多头主动移仓，价差有所拉大，7月31日九一价差拉大到1800以上，移仓速度加快。后期随着09合约的限仓，移仓速度将加快，且由以上分析认为九一价差有持续拉大的预期，但由于低成本资金的介入以及20号胶上市带来的预期导致空头移仓心里价位的缩小，价差或难达到太多，笔者认为有达到2000的可能，九一反套目前可持有。