沪胶：空头动能集中释放

沪胶自2017年10月中旬在相对底部区间横盘振荡，上周二久盘必跌的法则再度显现，空头力量集中释放，打破僵局。本周二又迎来再次下跌，当日主力合约持仓增加2.7万手至50.8万手，净流入1.6亿，增仓放量下破13600元/吨防线，周三最低探至12880元/吨，短线超跌后稍有反弹，但是预计下方仍有空间。

年末备货结束

2017年全球天然橡胶(13010, -15.00, -0.12%)产量预估由2016年的1242.9万吨增长到1328.2万吨，同比增长6.8%；2017年全球天然橡胶消费预估同比增长1.4%，达到1290.4万吨，全球供应有盈余；全球库存近350万吨，库存消费比上升至高位。

进口方面，1—12月国内共进口天然橡胶509.6万吨，同比增长18.45%，增加79.38万吨，进口增量主要源自套利盘对混合胶及烟片胶的新增需求；国内产量约79.86万吨，同比增长2.79%；青岛保税区库存近25万吨，沪胶交割仓单近37万吨，区外仓库混合胶库存预估在30万—40万吨，企业库存至少10万吨，整体库存保守估计100万吨；盘面高升水带动套利盘对进口的需求大幅提升，致国内库存高企。

1月初期现价差在3000元/吨左右，1月中旬是轮胎厂集中备货的时间，现货价格坚挺，但高升水、高库存的市场结构抑制了沪胶的反弹高度。当前主力合约与混合胶价差由3000元/吨左右回落至当前2100元/吨一线，在2000元/吨附近存在支撑。当前升水仍处于高位，若价差回到1500—1800元/吨区间，预计1805合约会跌至12500元/吨以下，但离1809合约新仓单交割时间还有8个多月，价差回到正常水平的可能性较小，这将抑制沪胶跌幅。

春节前两三周船货已停止到港，很多贸易商也已封盘，不再销货。轮胎厂春节备货已在1月下旬基本结束，且今年备货量不足去年二分之一，临近春节轮胎厂开工预计将快速下滑，需求将降至冰点，市场整体处于有价无市的状态。

政策及假期因素干扰

由于春节因素，1月、2月进口量环比将大幅减少，三国联合限制出口政策也将限制国内3月进口量，预计1—3月整体将出现新增供应偏紧的局面。2—3月处于全球天然橡胶低产期，国内轮胎厂节后开工恢复，随着备货的消化，3—4月国内轮胎厂存在补库需求，下游制品厂也处于补货期，对天然橡胶的需求将回归。国内新增供应减少，下游需求相对于节前恢复，届时库存将有一定的消化。1805合约面临换月强于1809合约，1805合约无交割压力，期现价差继续缩小至1500元/吨以下的可能性不大。

对于套利盘来讲，现在收获颇丰，节前红包已入囊中。在价差3000元/吨附近入场的套利单可以继续持有，若价差回到2000元/吨以下，也可适当减仓，等节后价差反弹再加仓，等待7—8月价差回归至1000元/吨附近。在历经三个多月的振荡后，空头收益颇丰，但也意味着安全边际不断降低，沪胶在12000—12500元/吨附近存在较强支撑。但在节后轮胎厂开工之前，空单还较安全。多单如果想在下方阻击还需等待时机，期现价差作为安全边际参考也需谨慎关注。