利空交汇 沪胶期价重挫至阶段新低

受供需关系和20号胶立项等利空压制，沪胶期货向下突破，其中1809合约于6月13日创下2016年9月13日以来新低10600元，预计上述新低将显著拓展后市续跌空间。

盘面显示，沪胶期货呈现下列特点：其一，由于1901合约跌幅远大于1809合约，致使1901-1809合约正向价差缩减，并由6月12日的2070元缩减至15日的1720元。原因在于20号胶上市在即，将拓展天胶现货可交割实物量。

数据显示，2017年，国内天胶产量为69.5万余吨，其中全乳胶(又称为5号胶)仅为30万吨，而全年天胶总消费量为538.6万余吨，沪胶可交割量仅占国内天胶供应量约5.57%。从全球角度看，全球天然橡胶(10165, -645.00, -5.97%)产量逾1200万吨，约70%用于轮胎制造，即为840万吨，其中约80%使用20号胶，约为672万吨，20号供应量相当于全乳胶的22倍。

从消费规模看，20号胶消费量远大于5号胶，而价格则低于5号胶。现货市场上，两者价差约为500-600元左右，而从期现两市场对比看，沪胶期货主力合约期价往往升水20号胶现货价格幅度达2000元-3000元。

由于20号胶立项，该品种上市指日可待，强化原有的20号胶现货和沪胶之间的非标套利，加快沪胶期价向回归现货价格的步伐。同时，也将弱化5号胶原来独有的期货可交割品的特性，缩减5号胶价格对20号胶价格的较大升水幅度。

其二，主力1809合约持仓量剧烈变化，该合约迄今持仓量较大值为6月8日的57万余手，较1709合约去年7月14日的持仓量峰值50.3万余手多6.7万余手，原因是非标套利加码，由于20号胶立项，5号胶价格料回归，引发非标套利资金获利平仓退场，1809合约持仓量缩减至15日的51.9万余手，同时有部分资金移仓期价更高的远期1901合约，致使1901合约持仓量缓慢增加。

其三，当日主力动态显示，前20名空头主力席位净空单较前20名多头主力席位净多单的优势，也由前期的5万余手较大值缩减至4万余手。例如，其中空头排名第一位的永安期货席位大幅平仓空头，小幅平仓多头，推测其中含有非标套利的空单。

供应方面，产胶国未延续一季度的调控胶市、维护胶价的政策措施，并有印尼公开质疑泰国和越南削减出口计划在实施过程中缺少监督，并增加供应，说明泰国和越南等产胶国认可目前胶价，并增加市场投放，胶价缺乏回升的人为因素。

同时，除印尼部分产区胶树落叶外，其余产区气候适宜，促使天胶供应季节性增长。

消费方面，时值汽车夏季销售淡季，全钢和半钢轮胎企业开工率6月8日分别回调至71.6%和65.92%，较一周前分别大幅回调6.02%和8.19%。企业随用随买，轮胎终端销售不畅，利润下滑，现金短缺，难以进行原料补库，由于辅料生产为高污染行业，在严格实施环保政策背景下，大量不达标的中小工厂被迫关停，供应量缩减，价格上涨，致使辅料成本提高，轮胎提价困难。因此，轮胎厂只会优先考虑囤积辅料，而不是囤积橡胶。

展望后市，宏观经济未有好转，天胶供过于求未改，供应季节性增加，国内消费疲软，库存量高企，因此沪胶后市还可能延续偏弱震荡格局，而20号胶立项也将加快沪胶期货近远期合约价差收敛的步伐。