胶价跌到没朋友，去库存拐点何时到来？

对于2017年天然橡胶市场行情的表现，“超级高”、“创记录”等形容词并不是形容价格的，而是形容库存。库存的累积高企，是2017年天然橡胶市场留下的最庞大的“遗产”，并由2018年来承接。诚然，高库存不是偶然，高价差、高依赖进口的市场结构是库存累积的前提。目前价差处于修复，进口环比下降，天然橡胶去库存拐点何时到来呢？

1月进口量环比下降 3月进口量很重要

1月份中国天然橡胶进口量达到56.48万吨，较2017年1月份增长44.48%，但环比去年12月降低20.35%。进口量的环比降低，更多的是季节性因素的影响，同比的高增长，是承接的2017年12月超高进口量。

进口量的高企，是市场库存量累积的重要因素。2017年青岛保税区橡胶库存对应进口量有一定滞后性，2017年一季度进口量的连续大幅攀升，使得年中库存达到顶峰，随着进口量季节性回落，库存也呈现出一定的降幅。因此，在需求没有大规模增长的现实背景下，进口量对库存量变动有前瞻性作用。

由此对应到2018年来看，1月份进口量再次创出历史同期新高，为2017年12月以来的第二高进口量，这主要因为下游春节前采购备货较为集中，也承接了12月的超高进口量。但是今年春节在2月中旬，市场需求恢复已经顺延到3月初，从2月了解的到港情况来看，2月进口量有望同环比下跌，由此会减轻入库压力，但相应的3月份的进口量会非常关键。

目前影响进口量的外部性因素集中于三点：

首先季节性停割期影响显著，由此影响到我国替代种植进口量和越南等已停割主产国的进口量；

其次，2、3月份泰国、印尼等国进入到停割期，2017年年初因泰国洪水影响，停割期被提前，因此2、3月产量反季节增长；而2018年受橡胶树落叶提前影响，2、3月整体停割符合季节性规律；

最后，泰国、马来西亚和印尼此前在1月份达成1~3月限制出口的决议，尤其泰国近期消息频频，3月泰国的出口量变化得关注，可以确定的是，泰国限制出口政策正在执行。因此3月中国进口量受多方面影响，进口量的变动将直接关系到去库存化的进程。

基差修复 外盘价高影响成本

2月份沪胶价格探底以来，期现基差已经有较大修复，目前基差走强的态势较明显。人民币混合胶与沪胶主力合约的价差已经收敛到1500元/吨附近，给予的套利空间已经有限。并且随着预期在3月份中下旬开始期货主力合约的移仓换月，期价去升水并与贴近现货的交割规律下，基差仍会进一步走强，因此继续近月套利头寸需要了结，新开仓头寸以远月为主，如此为预期市场去库存带来契机。

同时，同样由于停割及泰国保价政策的影响，节后外盘价格高企，虽然有人民币汇率升值的红利，但是目前的价格进口到国内，成本仍然较高，2月最后一周美金泰标20#报价上涨55美元/吨，涨幅3.64%。同时国内需求尚不强劲，也会打压进口商的积极性，因此成本高、价差空间收窄和现有库存压力下，套利盘继续加仓需要控制好头寸。

下游需求预期不差 春节消费带动

春节过后，下游轮胎企业开工恢复，山东地区轮胎企业全钢胎开工率61.04%，环比上涨46.94%，同比下滑4.93%；国内轮胎企业半钢胎开工率为58.86%，环比上涨43.82%，同比下滑11.50%。

同时国内多家全钢轮胎企业，均发布3月份涨价通知。整体来看，元宵节后市场采购需求有升温预期。

随着物流、户外工程项目和汽车产量的提升，出口、配套、替换三大市场的需求将全面恢复提升。此外3月份为传统订货旺季，近期各地将迎来订货促销会旺季，轮胎交投活跃度将明显提升。虽然有价格上涨预期，但厂家相应的举办促销订货会，由此来看，3月份轮胎销量预期向好，相应的对于上游原料的需求是个好消息。

库存增减本质仍是价格（价差）的博弈

综上所述，可见3月份这个时间点，对于天然橡胶市场来说至关重要，可能直接关系到天然橡胶库存拐点的到来。目前价差空间已经有所修复，并且主产国在有意收紧货源流动性，相应的套利成本和可操作空间都有限。中国进口量预期在季节性因素下降速，叠加下游消费季节性反弹，均有利于市场去库存化。

不过以上推断是基于现阶段价格水平下，目前期货市场上更多的是投机盘操作，操作灵活的投机盘更愿意去炒作消息。因此会对价格的波动产生偏离作用。投机盘仍然在对冲泰国政策和基本面矛盾，如果因消息刺激而价格拉涨过快，则会拖累市场去库存进程。因此在价格的博弈下，市场难以促成单边行情，短期仍是震荡整理格局，对于去库存拐点，如果3月关键时点能够配合，那么年中验证去库存的机会更大。